2025年岁末，A股市场再次迎来年度业绩的检验时刻。在回顾过去十几年的市场表现时，一个值得深思的现象浮出水面：那些在牛市中大放异彩的"牛基"，在牛市退潮后往往迅速回归平庸，真正能穿越多轮牛熊的基金凤毛麟角。

牛市"造星"，熊市"褪色"

回顾A股历程，2006-2007年"周期牛"、2014-2015年"杠杆牛"、2019-2021年"核心资产牛"三轮牛市中，每一轮都催生了一批顶流"牛基"与投资明星。然而，当市场进入调整期，这些曾经的"明星基金"却呈现出截然不同的命运。

证券时报基金研究院统计显示，三轮牛市中年化收益率排名前十的30只基金中，仅5只后续表现持续亮眼，长期收益率稳居同类前列；其余25只基金后续表现同类排名均值超过50%，逐渐回归平庸。

以2006-2007年牛市中的某大盘精选基金为例，自2008年以来年化收益率达9.12%，同类排名位居前3%，在多轮市场调整中始终保持韧性。而同期的摩根阿尔法A等基金，自2008年以来年化收益率仅为2.36%，同类排名滑落至后半区。

"牛基"褪色的三大原因

"规模是业绩的敌人"在基金行业早已成为共识。许多"牛基"的陨落源于规模的过度膨胀。当基金因短期业绩出色吸引海量资金申购后，调仓灵活度显著下降，大额资金的进出不仅增加了交易成本，更难以在中小盘股等弹性领域布局。

华南一家大型公募旗下基金的历程较具代表性。该基金在2007年牛市中表现亮眼，年末规模迅速膨胀至400.18亿元，成为当时市场瞩目的"百亿巨基"。但规模激增后，基金的投资灵活度逐渐降低，后续规模明显萎缩，2025年9月末规模仅为34.54亿元，2008年以来年化收益跌至-0.68%，同类排名垫底。

过度依赖单一明星基金经理，是不少牛基难以穿越周期的另一重要原因。2019-2021年期间，赵诣管理的农银汇理研究精选和农银汇理新能源主题A，年化收益率分别达79.12%和76.86%，分列主动权益基金第2名和第4名。但2022年3月赵诣离职后，这两只基金的规模明显缩水，2025年9月末规模较2021年末高峰时降幅均超60%，2022年以来的年化收益率分别为-8.71%和-10.6%，彻底褪去明星光环。

持仓期过短、风格频繁漂移，也是许多牛基业绩褪色的关键因素。中信保诚中小盘A自成立以来交易极为频繁，2010年至2024年平均持仓时长均值仅为0.14年，前十大重仓股核心行业几乎每年都有变化。虽然该基金在2019-2021年牛市中凭借精准踩中电子、新能源等热点跻身前十，但当赛道退潮后，业绩迅速变脸，2022年以来年化收益率为-4.23%，同类排名69.62%。

"长青基"的三大特征

与"牛基"的昙花一现不同，那些能穿越多轮牛熊的"长青基"往往具备以下特征：

1. 稳定的投研团队

三轮牛市年化收益率排名前十且后续表现亮眼的基金，如易方达新兴成长、华安逆向策略A、汇添富民营活力A、宏利转型机遇A等，其团队稳定性指标均优于行业平均。易方达基金、华夏基金等公司近十年基金经理内部培养率超过90%，通过完善的人才梯队建设，避免了因核心人员变动导致的策略断层。

2. 强大的风险控制能力

在2014-2015年牛市中表现突出的宏利转型机遇A、汇添富民营活力A、华安逆向策略A等基金，在2018年、2022年两个市场明显调整的年份，最大回撤均显著优于同类平均。这些基金在市场狂热时并未盲目跟风加仓，而是通过分散持仓、配置防御性板块、灵活调整仓位等方式控制风险。

3. 完善的公司平台支持

华夏基金持续优化升级投研体系，通过上下结合、多层次布局，依托投研一体化平台打破内部壁垒，提升研究转化效率。易方达基金在主动权益领域探索构建了"大平台、小团队"管理模式，通过专业化分工，为投研人员提供强有力的支持。华安基金则着力打造中心化投研平台和多元化投资团队，通过专业化分工、投研互通与相互支持，形成协同效应。

行业转型：从"造星"到"育牛"

基金行业生态正经历一场深刻的结构性变革。随着监管部门推动长周期考核机制落地，行业正在从过去注重短期排名的"造星模式"，转向追求价值投资，获取稳健回报的"体系化作战"。

中欧基金启动投研体系改革，将工业化理念融入投研中，通过专业化、标准化、数智化变革提升效率。天弘基金构建TIRD平台，实现投研生产流程化、交互决策平台化，这些创新实践正在重塑行业的投资生态。

投资启示：寻找"长跑者"

"牛基"的命运浮沉，不仅是单只产品的兴衰史，更是A股市场生态演进与行业发展理念迭代的生动缩影。早期牛市中诞生的牛基，更多依赖基金经理个人的魄力和眼光，但这种依赖个人能力的模式往往伴随着高波动性。

"与其耗费心力追逐每年的业绩冠军，不如潜心寻找那些投资理念清晰、团队稳定、珍视持有人利益、并已证明自身具备跨周期能力的'长跑者'。"一位资深基金经理表示，"这些基金或许在某一轮牛市中并非最耀眼的明星，但凭借稳健的策略、扎实的投研和严格的风控，能够在牛熊交替中持续创造价值。"

结语

穿越牛熊的"长青基"告诉我们，投资不是追求短期的爆发，而是寻找长期价值的持续创造。在A股市场不断走向成熟、投资者日益理性的今天，"价值为锚，体系为盾"的投资理念将越来越成为主流。对于投资者而言，选择那些真正具备长期竞争力的基金，而非追逐短期热点，才是实现财富稳健增长的正确路径。

（本文不构成投资建议，投资有风险，入市须谨慎）