12月18日，美国劳工部发布的11月消费者价格指数（CPI）数据显示，美国CPI同比上涨2.7%，低于9月的3%。这一意外"跳水"令市场对美联储降息预期升温，芝商所美联储观察工具显示，明年3月降息概率已从约50%升至60%。然而，经济学家普遍提醒，这一数据可能因特殊背景而存在失真，不能简单解读为通胀趋势已显著走弱。

数据失真：政府停摆导致的"技术性失真"

"这份CPI数据的编制存在明显问题。"东吴证券首席经济学家芦哲指出，11月CPI数据的异常主要源于两个技术性问题：首先，因政府停摆，10月CPI数据未采集，导致11月CPI只有同比数据，没有环比数据；其次，政府停摆直到11月14日才结束，数据收集工作滞后，部分价格调查、样本采集和行政数据输入存在滞后或集中补报。

"例如，10-11月居住CPI环比均值接近0%，而前几个月环比增速在0.2%-0.3%，出现明显的误差。"芦哲强调，"在部分数据缺失的情况下，劳工部在技术处理上的问题令数据存在失真。"

中航证券首席经济学家董忠云也指出，"由于政府停摆，数据收集工作直到11月14日才恢复，部分项目不得不使用非调查数据源进行估算。这种异常的技术处理意味着11月数据的质量和连贯性确实较往常有所削弱。"

通胀"最后一英里"：从"跳水"到"持续性缓解"的艰难跨越

尽管通胀数据看似向好，但经济学家们对通胀趋势的持续性仍持谨慎态度。董忠云表示，"要对其真实路径做出可靠判断，仍需依赖未来数月所提供的更连续、更完整的数据序列。"

"通胀的'最后一英里'挑战尤为艰巨。"董忠云补充道，"即便接受存在疑点的11月通胀数据，美国通胀的未来走向依然充满不确定性。"

这种不确定性主要来自三个方面：

关税传导效应：Pantheon Macroeconomics首席美国经济学家Samuel Tombs预计，截至9月，零售商仅将约40%的关税转嫁给消费者，到明年3月这一比例将逐步上升至70%。关税成本的持续传导可能推高通胀。

财政刺激加码：未来可能出现的利率下调和财政刺激加码，可能从需求侧对物价构成新的支撑。

能源与商品供给波动：如果能源与商品供给出现巨大波动，可能重现20世纪70年代的二次通胀风险。

未来展望：通胀回落进程将缓慢且波折

基于当前形势，经济学家对未来通胀走势做出预测：

"2026年美国核心CPI延续核心商品向上、居住服务向下、非居住核心服务幅度震荡的局面，通胀同比增幅料在3%附近维持黏性。"芦哲预计，"2026年下半年，需求扩张和经济过热的风险，以及鸽派美联储主席可能带来的更多降息，或令美国核心通胀在2026年末面临更大的上行压力。"

董忠云则预测，"美国通胀的回落进程预计将是缓慢且波折的，通胀率在较长时间内维持在2%的政策目标之上仍然是大概率事件。"

美联储的政策抉择：数据为先，谨慎前行

在通胀数据质量存疑的背景下，美联储的政策制定将更加谨慎。"美联储需要在维持物价稳定和实现充分就业这两大法定目标之间进行复杂权衡，政策制定难度显著增加。"董忠云指出。

"通胀压力持续存在的可能性与就业市场初步显露的疲软信号构成了典型的'双向风险'，使决策层内部产生观点分化。"芦哲补充道，"一部分成员坚持将抑制通胀视为当前首要且明确的任务，而另一部分则更警惕过度紧缩政策对劳动力市场可能造成的潜在损害。"

结语：通胀"最后一英里"的挑战不容小觑

美国11月CPI数据的"跳水"看似令人欣喜，但数据失真风险提醒我们，通胀"最后一英里"的挑战依然艰巨。未来几个月的通胀数据将提供更清晰的信号，帮助美联储做出更准确的政策判断。

在这一关键时期，市场不应过度解读单一数据，而应关注通胀趋势的持续性。正如董忠云所言，"抗通胀'最后一英里'的挑战或将尤为艰巨。"只有在更多连续、完整数据的支持下，才能真正判断通胀趋势是否已出现持续性缓解，为美联储的货币政策提供可靠依据。