2025年12月21日，大模型领域迎来重要里程碑——MiniMax（稀宇科技）于当日通过港交所聆讯。这标志着继智谱之后，大模型领域的两大"独角兽"企业已相继完成资本市场冲刺的关键步骤，大模型企业竞速资本市场的大幕正式拉开。

智谱：深耕B端与G端，MaaS模式引领行业。智谱成立于2019年，由清华大学计算机系技术成果转化而来，自成立以来陆续推出中国首个百亿模型、首个开源千亿模型、首个对话模型等里程碑产品。其商业模式以MaaS（大模型即服务）为主，通过交付"通用智能"而非"定制项目"，低成本地将智能赋能于无限场景。智谱于2021年开始布局MaaS，这一模式类似于OpenAI与Anthropic的变现方式。财务数据显示，智谱2022年至2024年及2025年上半年营收分别为5740万元、1.245亿元、3.124亿元和1.9亿元；经调整净亏损分别为9740万元、6.21亿元、24.656亿元和17.52亿元。研发投入累计约44亿元，占营收比例持续上升，2025年上半年研发投入15.947亿元。截至2025年6月30日，智谱私有化部署收入占比已降至84.8%，MaaS平台收入占比提升至15.2%，公司希望尽快实现私有化与MaaS平台收入占比持平。

MiniMax：全模态自研，C端应用矩阵打开全球市场。MiniMax成立于2022年初，是一家通用人工智能科技公司，成立不到四年，有望刷新从成立到IPO历时最短的AI公司纪录。其技术路线选择"全模态自研"，认为实现AGI是系统性工程，各环节环环相扣，而非行业普遍认为的"先聚焦单一模态"。商业模式上，MiniMax以全球付费订阅和模型调用收入为主，分为C端的"AI原生产品"和B端的"AI的企业服务"业务。2023年、2024年及2025年前三季度营收分别为346万美元、3052.3万美元和5343.7万美元，C端营收占比分别达71.1%、69.8%和73.1%。毛利率从2023年的-24.7%快速转正，2024年达到12.2%，2025年前三季度提升至23.3%，C端毛利率为4.7%，除星野外公司整体毛利率近50%。

技术路线与商业模式的差异化竞争。智谱与MiniMax虽同属头部企业且均在推进上市，但二者在核心维度上存在明显差异。智谱更像"技术驱动型"企业，依托清华技术基因，深耕B端与G端市场；MiniMax则更像"产品工厂"，以C端应用矩阵打开全球市场。智谱CEO张鹏表示，公司希望尽快实现私有化与MaaS平台收入占比持平；MiniMax则坚持全模态自研，认为实现AGI需要系统性工程。

大模型"六小虎"格局变化。2022年末ChatGPT掀起国内大模型创业潮，"六小虎"中的大多数在这一时间节点前后相继成立。目前"六小虎"已呈现分化态势：百川智能和零一万物已转向，前者选择"All in"医疗，后者收缩预训练团队；月之暗面、阶跃星辰仍在推进模型研发，月之暗面也传出将于2026年下半年推进IPO的消息。智谱、MiniMax则是率先冲击资本市场的企业，标志着大模型行业进入"资本化"新阶段。

行业意义：填补资本市场标的空白。智谱与MiniMax的上市，将填补资本市场大模型领域标的空白，为行业带来二级市场的估值参考。一位关注AI行业的投资人表示，"大模型创业的残酷性在于，一旦你没有成为最后留在'牌桌'上的玩家，那你什么都不会剩下。"目前，大模型行业已从"技术探索"阶段迈入"价值验证"阶段，能否跑通持续创造价值的商业闭环，成为决定企业未来的关键。

未来展望：从"技术竞争"到"商业价值"的深度转变。智谱与MiniMax的上市，是大模型行业从"技术竞争"向"商业价值"深度转变的标志性事件。随着资本市场对大模型企业的认可度提升，行业将加速从"技术驱动"向"商业驱动"转型，更多企业将聚焦于打造可持续的商业模式。未来，大模型企业将不再仅仅比拼技术参数，而是要在产品化、商业化、规模化上实现突破，真正实现从"实验室"到"市场"的跨越。

结语：智谱、MiniMax相继通过聆讯，标志着大模型企业竞速资本市场的"双雄"时代正式来临。它们的上市不仅是企业发展的里程碑，更是大模型行业从"技术探索"迈向"价值验证"的关键转折点。随着资本市场对大模型企业的认可，行业将加速向"技术驱动"与"商业驱动"并重的高质量发展阶段迈进，为全球人工智能产业注入新活力。