2025年12月5日，第15届21世纪创新资本年会在广州成功举办。在主题为"策略演进：并购、S交易、证券投资等谁主沉浮？"的圆桌讨论环节，越秀产业基金母基金投资部负责人曾文颖分享了对S基金与并购投资的最新观察，指出S基金市场正经历结构性变革，呈现出买方结构显著扩容、交易呈现多元化和复杂化的新趋势。

S交易角色转变：从退出手段到优质资产争夺入口

曾文颖指出，S交易正从传统意义上的基金份额退出手段，转向市场化机构争夺优质资产的重要入口。作为越秀集团和越秀资本旗下深耕产业投资的核心平台，越秀产业基金目前累计资产管理规模超过1500亿元，经过多年市场化、专业化的发展，形成了"一核两翼"的业务布局，即以母基金投资为核心，同时布局股权直投与夹层投资。

"自2020年越秀产业基金开展第一笔S基金交易以来，累计投资规模约为50亿元，在市场化S交易领域处于相对领先的位置。"曾文颖介绍道。

市场新变化：三大趋势引领S基金发展

曾文颖分析了当前S基金市场的三大新变化：

1. 交易发起方从LP侧转向GP侧主导：过去多源于银行理财清退、房企腾挪资金或部分政府出资平台的结构性退出等LP层面发起的S交易，而今年团队接触到的项目中由GP主动推动的显著增加，带来了LP份额和接续类资产，S交易由被动出清正加速转向主动管理阶段。

2. 买方结构显著扩容：除市场化机构外，险资、国资平台、券商与投行自有资金以及外资参与者都在加速进入，推动S基金成为"长期资本、耐心资本"重要的资产获取路径。"买方结构显著扩容，意味着S基金市场正在从单一的退出渠道，向多元化投资平台转变。"

3. 交易结构复杂化：S基金交易已从早期的份额转让，演化为接续基金、资产包交易、单资产投资等多种形态。"S交易呈现出多元化和复杂化的状态。"曾文颖介绍说，"目前S基金交易已从早期的份额转让，演化为接续基金、资产包交易、单资产投资等多种形态。在业内看来，这一转向对资产判断与结构化设计能力提出了更高要求，也意味着行业的专业门槛正在被重新划定。"

行业影响：重新定义S基金行业专业门槛

S基金市场的变化正在重新定义行业专业门槛。交易结构的复杂化要求机构具备更高的资产判断与结构化设计能力，这对S基金行业提出了更高要求。

"在业内看来，这一转向对资产判断与结构化设计能力提出了更高要求，也意味着行业的专业门槛正在被重新划定。"曾文颖表示。

未来展望：S基金成为长期资本重要渠道

曾文颖表示，随着S基金市场的快速发展，S基金已成为"长期资本、耐心资本"重要的资产获取路径。"希望未来与在场GP们有更多互动，相互在资产（配置）上作更多的交流。"他期待与更多管理人建立深度合作关系。

越秀产业基金将持续在直投、S基金与FOF三类资产上持续布局，通过"DSG"多元投资策略，构筑投资生态圈，为S基金市场的健康发展贡献力量。

结语：S基金市场迈向高质量发展阶段

S基金市场正从简单的份额退出工具，向多元化、复杂化、专业化方向发展，标志着S基金市场迈入高质量发展阶段。

随着买方结构扩容、交易模式多元化，S基金市场将迎来更广阔的发展空间，为长期资本、耐心资本提供更加丰富的投资选择，推动中国资产管理行业向更高水平发展。

在"十五五"规划的引领下，中国S基金市场将更加注重专业能力建设，推动行业规范化、高质量发展，为实体经济提供更加精准、高效的金融支持。

当S基金真正成为市场化机构争夺优质资产的重要入口，中国资产管理行业将迈入更加健康、可持续的发展新阶段。