10月15日，科创板成长层首批3只新股——西安奕材、禾元生物、必贝特的网下申购环节，均采用了"约定限售"方式，这是A股打新市场首次出现这一限售方式。这一创新举措标志着科创板在落实"科创板八条"政策方面迈出了实质性步伐，为未盈利企业公开发行股票的网下限售和配售安排提供了更加灵活的制度设计。

约定限售：制度创新的里程碑

"约定限售"是传统摇号限售和比例限售基础上的创新，允许网下投资者根据自身投资意愿，自主选择不同限售档位进行申购。具体来看，西安奕材等3家公司在网下发行部分设置了三档限售比例和限售期：

  • 档位一：限售期9个月，限售比例60%

  • 档位二：限售期6个月，限售比例45%

  • 档位三：限售期6个月，限售比例25%

A类投资者（公募基金、社保基金等）可以自主选择上述三种档位，而B类投资者仅能选择档位三。这种差异化安排，使投资者可以根据自身投资策略和风险偏好，灵活选择限售方案，同时确保限售比例更高、限售期更长的投资者获得更高的配售比例。

政策背景：落实"科创板八条"的重要举措

2024年6月19日，中国证监会发布《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（简称"科创板八条"），明确提出开展深化发行承销制度试点，在科创板试点对未盈利企业公开发行股票锁定比例更高、锁定期限更长的网下投资机构，相应提高其配售比例。

今年3月底，上交所修订了《首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》，明确未盈利企业可以采用约定限售方式，对网下发行证券设定不同档位的限售比例或限售期。此次西安奕材等3家公司采用约定限售，正是对这一规则的首次实践。

市场影响：对投资者、承销商提出新要求

"约定限售"方式的实施，对市场各方提出了新的要求：

  • 对投资者：需要更加审慎地评估企业价值和长期发展前景，根据自身风险偏好选择合适的限售档位，而非简单"跟风"申购。

  • 对承销商：需要提升定价与销售能力，精准把握不同投资者的限售偏好，设计更符合市场需求的发行方案。

  • 对市场：将促进新股定价更加合理，引导长期价值投资理念，减少短期炒作行为。

申万宏源证券分析师表示："在传统的摇号限售和比例限售基础上，新增约定限售方式，预期后续未盈利企业网下限售和配售安排更为灵活，也对承销商定价与销售能力提出更高要求。"

市场反应：投资者积极参与，制度创新获认可

首批采用约定限售方式的新股发行，市场反应积极。禾元生物网下发行有效申购户数达335.9036万户，网上发行初步中签率约为0.036%，启动回拨机制后最终中签率约0.054%。这表明市场对科创板创新制度的认可度较高，投资者积极参与。

值得注意的是，投资者需在初步询价报价及网下申购时，分别为其管理的配售对象填写所选择的限售档位，且每个配售对象仅可自主申购一个限售档位，同一投资者可以为其管理的不同配售对象自主申购不同限售档位。

未来展望：制度创新持续深化

"约定限售"作为A股打新市场的一项创新举措，有望在未来得到更广泛的应用。随着科创板"1+6"改革政策的深入推进，未盈利企业网下限售和配售机制将更加完善，为更多"硬核技术"企业提供更加包容的上市环境。

业内人士指出，这一制度创新不仅有利于科创板市场的健康发展，也将为A股其他板块的发行承销制度提供有益借鉴。随着科创板制度创新的持续推进，A股打新市场将更加市场化、专业化，为科技创新企业提供更加有力的资本支持。

结语

"约定限售"的首次应用，是科创板制度创新的重要里程碑，彰显了中国资本市场尊重科技创新规律、支持优质科技企业发展的决心。在"科创板八条"政策指导下，A股打新市场正通过制度创新，为未盈利但拥有"硬核技术"的创新企业开辟更加包容的资本市场通道，推动科技创新与资本市场的深度融合。