2025年12月，随着*ST金科司法重整案的落定，破产重整服务信托这一业务再次成为市场焦点。作为企业破产重整中引入信托制度的创新实践，破产重整服务信托已从"试水"走向"成熟"，但其发展过程中仍面临诸多挑战。当前，行业正加速从单纯的"资金通道"角色，向"资产服务商"转型，以应对业务中的管理短板，实现服务价值的全面提升。

业务发展：从"试水"到"增长"的飞跃

破产重整服务信托源于2019年渤海钢铁重整案，自信托三分类实施以来，行业对资产服务信托下的诸多信托业务品种进行了探索。数据显示，截至2025年6月末，风险处置服务信托规模达2.60万亿元，在各类资产服务信托中规模位居前列。

"整个市场的需求是持续扩大的。到2025年年底，整个市场的需求应该在160单以上。"信托从业人士孟凡科表示，"2024年增长大概70多单，2025年大概只有40多单，客观上增长的速度没那么快了，不过整体的需求量确实是在增加的。"

随着越来越多案例的落地，破产重整服务信托已由"试水"逐渐向"成熟的业务模式"发展，成为企业破产重整中不可或缺的金融工具。

核心优势：信托的"以时间换空间"独特价值

在企业破产重整过程中，信托制度展现出独特优势。孟凡科指出，"对于无法以物抵债、以现金清偿，资产也难以快速处置的项目而言，引入信托是较好的方式。"

**"以时间换空间"**是信托在破产重整中的核心价值。他解释道，"破产程序是有时间要求的，但很多资产在短期内处置掉不现实，快速变现的资产价格肯定更低，也不利于真实反映底层资产的真实价值。基于这些前提，可以考虑运用破产服务信托。"

浙金信托副总经济师钱烈补充道："在传统模式下，为快速结案往往需要对资产进行折价变现，导致债权人受偿率极低。信托模式允许将待处置资产装入信托计划，进行长周期的运营和处置。"

例如，在涉及特许经营权（如高速公路收费权）的案例中，信托可以通过长期持有运营，等待未来现金流兑现，从而解决当前估值过低或难以变现的难题。

主流模式：信托份额抵债的创新实践

从实操情况来看，信托份额抵债是当前较为主流的业务模式。这意味着，信托受益权为清偿提供了现金和留债之外的第三种选择，同时也有助于平衡各方利益。

钱烈认为，"债权人由被动的讨债者转变为资产的受益人，这种柔性的偿债方式有效缓解了重整初期的现金流压力，同时也提高了债权人对重整方案的接受度。"

这一模式将信托从"资金提供者"转变为"价值创造者"，使债权人能够通过信托受益权分享未来资产增值的收益，而非仅仅获得一次性现金补偿。

展业挑战：管理能力短板亟待突破

尽管业务发展迅速，破产重整服务信托仍面临多重挑战。

债权人情绪转变是主要问题之一。"实际近几年这类业务分配的信托利益是很少的，但这并不是信托工具本身的问题。"孟凡科表示，"破产服务信托能够提供的价值主要是一个结构安排，能够构建一个路径，但通过信托这种工具能产生多大的效益，本质还是由底层资产的质地决定的。"

管理人认知偏差也是一大障碍。"不是所有管理人都能真正理解和应用信托这种工具。"孟凡科举例，"在一些案例中管理人所期望的方案在一定程度上已经脱离了信托功能边界。"

受托人管理能力有限是行业面临的最核心挑战。钱烈指出，"一方面目前信托公司在主动管理和资产处置方面能力较弱。在实操中，信托公司往往更像是一个'通道'或'管家'，依赖外部服务商进行资产处置。当面临复杂的烂尾楼续建、企业经营管理时，信托公司的主动管理能力捉襟见肘，难以通过运营提升资产价值。"

此外，"部分案例中既是受托人又通过持股平替成为企业名义股东的角色冲突，也可能带来履职风险。"钱烈强调，"这种双重身份使得信托公司在履行受托责任与履行股东责任之间可能存在冲突。"

转型路径：从"资金通道"到"资产服务商"

面对挑战，行业正在加速转型。多位受访人士一致认为，信托公司需从"资金提供者"向"资产服务商"转型，提供更深层次的增值服务。

"破产重整服务信托利润增长取决于信托公司的主动管理能力，未来的利润增长点可能在于服务深化与价值创造。"钱烈指出，"如引入专业团队对重整资产（如烂尾楼、商业地产）进行实质性修复和运营，分享资产增值后的超额收益，或在重整过程中提供撮合交易、过桥融资、共益债投资等投行类服务，获取综合金融服务收入等。"

华东某信托公司人士表示，"目前这类业务没有标准定价体系，但有望在行业自律发布之后改善。"他们正在尝试从破产重整业务的上下游寻找新的利润点，"诸如尝试直接介入资产处置等业务环节"。

行业竞争：从"价格战"到"价值战"

随着超过30家信托公司已落地破产重整服务信托项目，行业竞争日趋激烈。"现在有公司因为抢占市场份额、冲规模、业务试水等'卷价格'，报出较低的信托报酬。"华东某信托公司人士表示，"但这与信托公司所承担的法律责任、事务工作量等严重不匹配，也不具备业务的可持续性。"

孟凡科坦言，"破产服务信托是个'苦活'，信托公司尝试几年以后自然会有一些公司放弃这个业务，行业最终会回归相对理性的状态。"

结语：服务信托的未来：从"事务性"到"价值性"

破产重整服务信托的发展历程表明，服务信托的特殊性在于，与此前信托公司从事的业务相比，服务的属性更强，且需要做大量事务性的工作。

正如多位受访者所言，行业正倒逼信托公司向"服务商"转型，从"被动执行"转向"主动创造价值"。随着行业规范化程度提高、专业能力提升，破产重整服务信托将从"资金通道"真正转型为"资产服务商"，为破产重整市场提供更高质量、更具价值的服务。

在"十五五"规划的引领下，中国金融体系将继续完善，推动信托公司从"资金中介"向"价值创造者"转变，为实体经济高质量发展注入新的金融活力。当破产重整服务信托真正成为"资产服务商"，而非简单的"资金通道"，中国破产重整市场将迈入更加健康、可持续的发展新阶段。