口述 | 夏佐全

整理 | 姗姗

2019年7月25日-26日，由投资家网主办，中国科技金融促进会风险投资专业委员会、深圳市创业投资同业公会、深港投资促进中心、金麦粒联合主办，深圳市企业战略并购促进会、看财经、财经锐眼、并购菁英汇协办，国合·耶鲁全球领导力培养计划学术支持，喔图云摄影提供视频直播的“投资家网·2019中国基金合伙人（GPLP）峰会”在深圳福田香格里拉大酒店隆重举行。

本次峰会以“资本破局”为主题，深度剖析股权投资全新业态，并广邀各地政府领导、500+投资同行、500+FOFS、财富管理机构、上市公司以及1000余位商界精英齐聚一堂，围绕GP与LP当下最关注的热点话题进行了深度交流与探讨。

比亚迪创始人之一、正轩投资董事长夏佐全在主题演讲中总结了正轩投资九年以来，在科技投资方面的经验和教训，他表示科技投资是参与和分享新一轮科技红利的主要途径，也是弥补中国核心技术缺失的关键一步。

夏佐全总结，投资科技企业，失败率很高，投资机构需要从多维度、多角度去判断、证明技术的难度、领先性和成熟度。在大行业的发展背景下，初创企业能够从细分市场中得到存活机会，但初创企业要想获得更大的发展，还需要进一步的扩展。

他认为，早期科技企业投资逻辑不同于以往。在互联网时代，成功的投资模式更难复制，以产业型、合伙人为骨干的投资团队应运而生，未来十年将是中国产生更多优秀企业的黄金时期。

以下为夏佐全在“投资家网·2019中国基金合伙人（GPLP）峰会”上的演讲实录：

一 深耕科技投资，收获满满

尊敬的各位来宾、各位朋友，下午好！很高兴有机会出席资本破局2019中国基金合伙人GPLP峰会，在此我谨代表深圳市正轩投资有限公司对峰会主办方投资家网表示衷心的感谢！

大家都知道，四天前，也就是7月22日，科创板正式开始交易。首批25家科技企业迎来了历史性的开门红，见证了中国资本史上从未有过的变革。科创板的开办将为中国科技企业成长提供强有力的支持，大大拓宽创投行业的退出渠道，打破2018年以来创投行业在退出行业时低迷的状态。

作为早期科技投资的探索者之一，很高兴看到越来越多的投资人加入到科技投资的队伍。早在2010年，一开始我们做早期天使投资时，就专注于做早期的天使科技型投资，在这条路上探索了大概九年的时间。

虽然我们错过了互联网创业的风口，但在科技领域的提前布局也迎来了比较丰硕的成果。在人工智能领域投出了优必选、博铭维、悠桦林、意能通等企业。其中优必选前一段时间完成了新一轮融资，估值50亿美金，成为了目前全球估值最高的AI创业型企业。

从2015年我们开始投资半导体领域，培育了芯能半导体、锐石创芯半导体。锐石创芯做设计前端，最近刚刚进入市场，补华为的短板。其中一家半导体最近刚进入中兴通讯，作为中兴通讯路由器半导体的供应商。

在设计制造领域，我们还投出了爱贝科、艾斯达克等企业。此外，在航空航天信息技术、新材料方面也投资了十几家比较有潜质的创新型企业。

九年前，正轩开始做科技型投资时，当时感觉像我们这样做非常早期投资的机构并不多，所以我们很多项目在创业者相对困难的时期投给他们，项目技术壁垒高，应用的市场广，发展非常迅速、估值增长很快，为正轩也带来了不错的回报。

在目前投资的50多家企业当中，平均持有时间是5年，已经退出的现金6个多亿，持有价值60多亿，将近70亿，表现不错。

为什么要投资科技企业？回顾历史，核心技术的缺失是中国工业化发展之痛，这一点，我在比亚迪的创业过程中深有感触。

早年无论是做电池，还是做电子，做汽车的时候，几乎所有的新型材料、核心材料设备、芯片和控制方面的器件，所有的核心技术都来自于美国、欧洲和日本，我们有切身之痛。

同时，科技投资和硬科技投资，是时代发展技术所在。当前新科技革命蓄势待发，各种颠覆性的技术开始进入产业化阶段，包括人工智能、5G通信、物联网、基因科技、自动驾驶、机器人等正在推动科技投资深刻变革，科技投资是参与和分享新一轮科技红利的主要途径，这也是我们始终聚焦早期的科技投资的重要原因。

当然，在九年的投资过程中，我们有失误、有经验，也有教训。科技企业成长有企业自身的规律，资本如何助推企业发展需要长时间的磨合。

二 投资科技企业的“六个维度”

在此，我想跟大家分享一下正轩投资在投资过程中、实战过程中的一些经验和体会。

投资科技企业，我觉得首先要把握技术演进的判断能力。技术发展存在高度的不确定性，判断起来非常复杂，极其容易出错，需要从多维度、多角度证明技术的难度、领先性和成熟度。

技术难度可以从几个维度出发，一个是技术的内容，技术是经验型的还是原理型的？是底层技术还是应用技术？需不需要大量的人员协作、大量的资源投入？需不需要深入理解客户应用的场景？

第二，投资这个技术市场上掌握这种技术的人才、数量是不是很多？来自于哪些机构？这些都非常重要。

第三，我们在投资时要考察技术团队的背景和它做这个东西需要多少人，有时候一个复杂的技术，只有很少的人是很难做的。

第四，要了解公司已经投入的研发资源，无论是你技术来自于过去公司投入的研发资源还是自己投入的研发资源。

第五，要对市面上已有的公司进行对比。

第六，技术被模仿难度。如果对技术没有判断能力，很有可能被市场泡沫所蒙蔽。最典型的例子，硅谷有一个叫伊丽莎白的女性，她忽悠了一批顶尖的投资人，做血液检测技术。今天回过头来看，这个事例对整个行业都非常具有警示意义。

科技企业不同于技术本身，必须要考察技术和市场结合的时机。有很多投资人认为技术先发优势是具有优势的，但其实有可能是无序的。不可否认有些情况下先发有用，最早可以获得财务回报。先发企业能较快获得技术、品牌、供应链成本优势。但是，有一些行业先发无法形成这种优势，特别是市场还处于探索期时，该踩的雷都踩了，但还没有等到市场爆发，自己就牺牲了，成全了后人。

有一个比较典型的例子是，2015年前后出现了一批AR、VR的企业。当时AR和VR非常热，现在证明AR、VR技术目前还是不成熟的。投资科技企业除了技术之外，也与所处的行业息息相关。

三 初创企业的“小”机会

通常来说，很多初创企业会选择进入一个比较大的行业，因为大行业有一种大机会。有些行业体量很大，但是很容易形成碎片化的市场，最终的玩家会很多。像视觉检测设备，这种行业客户非常分散，产品本身非标属性很强，规模效应很弱，难以快速复制，因此初创企业很可能走小而美的路线。

有一些行业体量大，很容易形成集中，这种集中的原因是客户比较集中，规模效应很强。比如说手机规模效应很大，汽车零部件客户集成度非常高。操作系统有平台效应。因此决定了在这几个行业里，最终剩下的玩家是非常少的。所以在投资这类企业时，大家要看得更远。

这些集中企业到最后，基本上会出现赢者通吃的局面。因此，投资的标准应该是最多的资源和最强能力的企业，你才能投资它。

刚才讲很多初创企业选择大行业，大行业的赛道往往很拥挤，所以有些创业者也会从细分市场着手。细分市场少有大企业参与，竞争不太激烈，对于初创企业容错率比较高，毛利比较高，很容易存活下来。但是，细分市场容量比较小，很难成就大企业。一家初创企业在细分市场站稳脚之后要想获得更大的发展，必须横向或者纵向扩张。

例如，将现有的技术运用到其他行业，为现有的客户提供更多的产品和服务，沿着产业链上下游进行延伸等。投资的时候要看初创企业横向和纵向扩张的可能性。例如我们投资的一家企业最早是做医药的，市场规模非常小，但是发展过程中这个技术又可以延伸到电子化学品等其他行业，开拓了更为广阔的成长空间。

讲了这么多，主要侧重从技术和市场的角度，分析投资的一些逻辑和经验。但是，投资还有很多很重要的东西，比如说对于团队的选择，尤其是领头人的判断，这方面在这里不多说。当然，投资一个企业还要考虑其他的方面。

这些东西听起来很简单，但是把这些看似简单的逻辑应用到具体的项目中实际上是非常难的。

四 聚焦科技投资，培育创新型企业

早期科技企业投资逻辑不同于以往，这决定了行业发展的路径也是不同的。在此，我也想跟大家分享一下，我们这几年做科技投资的经验，也希望和我们的同行们交流一些想法。

第一，科技投资是长周期的投资，同时也是抗周期能力最强的投资，科技企业从技术研发到产品化到最终走向市场需要极大的耐心。科技投资追求的是长期回报，而不是短期利益。这也是为什么正轩要把基金定位在十年，以后想做的基金甚至十几年时间的原因。因为资本必须遵循科技企业成长规律，有足够的耐心陪伴创业者的成长，才能培养出真正伟大的企业，才能获得最大的回报。

第二，科技投资需要一整套完整的体系来支撑。从我们投资实验室的种子基金，到投资技术产品化的天使基金，到投资成长企业的VC基金到成熟期的PE资金，最后到资本市场。整个科技投资行业必须形成完整的产业链，产业链上每个节点都有足够数量的投资机构参与，相互分工配合才能形成整个行业的良性循环。

第三，过去创投行业、政府和金融机构参与度比较高。我是做企业出身，呼吁越来越多的企业高管、产业的精英和企业家都能参与到我们的创投科技企业中来，让科技企业真正关注企业本身，而不仅仅是交易的退出。

我们呼吁越来越多有情怀的产业基金参与到科技投资中来，让产业赋能科创企业，让科技投资服务于国家综合实力的增强，这样才能为创投行业注入新的活力，改变行业的生态和价值导向，培育出真正伟大的企业。

第四，科技投资的逻辑和过去有所不同。在互联网时代，成功的投资模式很难复制，这对投资机构的能力提出了更高的要求。以产业型、合伙人为骨干的投资团队应运而生。从科技产业中走出来的投资人不仅能从产业技术通关，而且从公司战略、治理结构、风险管控、产品规划、供应链等微观利益全面考察的，在投资的成功率、投后管理、资源扶持等方面具有非常大的优势。

第五，现在政府在全国范围内大规模进入创投行业，我觉得政府适当的进入创投行业，引导这个行业发展对这个行业是有利的。但是我个人的观点是政府不可大面积、广泛性的参与，政府的引导基金一定要专业化、科学化、市场化决策。政府的基金要尽量的少介入企业微观层面。因为创投行业的风险特性及科创企业的高失败率决定了政府不适合、不适宜，也不应该大规模和深度参与，只有这样才能给创投行业创造出一个公平有序的健康环境，使整个行业健康持续的发展，使得中国层出不穷的产生一批批创新型的科技企业。

正轩投资合伙人基本上全部来自于科技企业，我本人投资和参与了比亚迪的运营二十多年，也非常希望能利用自己这么多年的产业经验和自己的资本为中国的科技企业发展尽一份绵薄之力。基于过去九年的科技投资经验，我们今年正式筹备了自己的科技资源、人民币资金，预计明年筹备美元资金。

我们坚信，早期科技投资是穿越基金的投资工具，未来十年是中国产生更多优秀企业的黄金时期。未来，我们将坚守自己的价值观和投资理念，与各类金融机构紧密合作，将正轩投资逐步扩大，将我们的投资理念机构化、基金化和规范化。

朋友们，让我们携起手来聚焦科技投资、助力资本破局，共同塑造基业常青、引领未来的伟大企业，谢谢大家！

（文章来源：投资家网）