高盛追踪标普500指数、剔除被归类为"AI赋能"股票的自有指数，上周上涨12.4%，跑赢标普500指数同期12%的涨幅。

这个指数今年大部分时间都跑输标普500，上周这个劣势彻底消失。原因是标普500里很多非AI板块在涨，而标普科技指数本月至今下跌7%。

同时，奥本海默和伯克希尔·哈撒韦等大型投资机构的投资组合，均已转向非科技板块。

一、45%的比重，从动力变成了负担

科技和AI相关公司约占标普500指数的45%。这个比重多年来一直是该指数的动力来源，最近却变成了一个负担。

45% ｜ 科技与AI公司在标普500的占比 ｜ 长期是上涨的动力

12.4% ｜ 剔除AI后高盛指数周涨幅 ｜ 标普500同期为12%

下跌最狠的是Meta。上周四跌7%至648.85美元，上周五继续下跌，较财报前收盘累计跌近8%。而仅一个月前，它离2025年8月创下的796美元历史最高价还只差几美元。原因是公司公布了更多计划，将在资本支出上投入巨资并增发股票，市场担心其在AI领域的投入持续攀升会引发泡沫。

为AI数据中心扩建提供电力和设备的公司也遭受重创。通用电气Vernova、Bloom Energy、瑞致达Vistra和广达服务Quanta Services等，在最近的抛售中大幅下跌。

7% ｜ 标普科技板块本月跌幅 ｜ 非AI板块同期上涨

二、钱去了哪儿

转向防御，这个动作很直接。

本月，道富消费品精选行业SPDR ETF、道富健康精选SPDR ETF和道富公用事业精选行业SPDR ETF上涨7%至10%，能源板块整体上涨10%。

机构层面也在调仓。奥本海默的技术分析师在10月24日的报告中写道："过去两周，AI投资的钟摆已经向非AI股敞口倾斜。"该机构目前青睐商业服务和保险两个行业，上周将评级上调至增持。

伯克希尔的方向更典型。伯克希尔的B类股本月上涨8%。它持有众多运营公司，包括保险巨头Geico和伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司，以及3640亿美元的股票投资组合，其中包括苹果、可口可乐、Alphabet和美国银行。如果科技股拖累标普500，这种多元化组合会帮助它继续跑赢大盘。

还有机构在找"非科技综合公司"的机会。医疗保健巨头礼来是比较看好的标的，受减肥药强劲表现推动股价上涨22%，公司还在研发下一代减肥药物，计划2027年初提交美国食品药品监督管理局批准。邮轮运营商维京控股被越来越多机构看好，8月电话财报会议上表示2027年预订量在上升，股价今年上涨15%，华尔街平均目标价109美元，高于最近82美元左右的价格。

三、信用市场的分化更值得看

威灵顿投资管理固定收益基金经理提到，AI所需的大规模基础设施支出可能仍处于早期阶段，但其对信用市场的影响已经日益清晰：资本密集度提高、信用供给增加，以及行业和发行人之间的分化加剧。

她的判断是：信用市场的投资机会正变得更加分化，主要是市场分化，而非风险普遍上升。

具体到不同类型的投资者，关注点各不相同。投资级信用投资者关注增长与资本密集度上升之间的平衡；高收益信用投资者看到受益于AI的发行人与受到AI冲击的发行人之间的分化日益加剧；证券化信用投资者则重点关注交易结构和偿付假设。

与AI基础设施建设直接相关的企业，比如超大规模云服务商、半导体企业和基础设施提供商，整体上正受益于更强劲的增长，部分企业的基本面也有所改善。但对于那些仅仅为了保持竞争力而进行大规模投资的企业，情况则更为复杂——如果投资变现路径存在不确定性，高额资本开支可能对现金流和杠杆指标造成压力。

—— 不是AI不行了，是AI的账开始要有人算了。

这句话的分量在于：以前市场给AI的是估值倍数，现在开始给的是现金流和杠杆。当这两本账要一起交的时候，故事讲得再好也得对得上数字。

四、还有一个变量：美联储

本周稍晚美联储公布利率决议。有经济师预计FOMC将维持利率在3.75%至4.00%不变，整体释放的政策信号将与12月再次加息的市场普遍预期保持一致。

在随后新闻发布会上，美联储主席预计将避免直接评论与AI相关的市场波动，但会重申此前的观点，即AI短期内正在提振需求，并将在中期扩大供给。

这个表述值得琢磨：短期提振需求、中期扩大供给。如果这句话兑现，AI带来的硬件需求会先冲高，然后供给跟上、价格回落——先受益的是卖铲子的，后受伤的是靠高价差活着的。

五、回到那句话

高盛这个剔除AI的指数值得长期盯着。它的作用不是判断谁对谁错，而是提供一个参照系——过去一年，标普500的涨幅里有多少是AI给的。现在这个参照系跑赢了，意味着AI之外的钱开始自己找机会了。

分散化这件事，在指数上是一条线，在机构组合里是一次真实的调仓。伯克希尔用3640亿美元分散在苹果、可口可乐、Alphabet和美国银行里，靠的就是这种结构。

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这一年最有价值的持仓，也许不是最会讲AI故事的那批，而是能把AI变成现金流的那批。区别不在信仰，在报表里有没有兑现。