一边说供不应求要一直持续到2030年，一边宣布把100万亿韩元还给股东。

十月二十八日，SK海力士发布第三季度财报。营收104.6155万亿韩元，约合人民币5220亿元，同比增长328%，环比增长32%；营业利润83.3338万亿韩元，约合4158亿元，同比增长632%，环比增长38%；净利润39.7756万亿韩元，约合1984亿元，同比增长216%，环比减少58%。

营收和营业利润都是历史最高，季度营收首次突破100万亿韩元。营业利润率80%，净利率38%。

同一天披露的股东回报方案：以2026财年为基准，推进约100万亿韩元规模的股东回报，其中现金分红30万亿韩元以上，库存股回购及注销60万亿韩元以上。

一、80%的营业利润率是什么概念

先把利润表拆开。营收104.6万亿，营业利润83.3万亿，营业利润率80%。

这个数字在制造业是极其罕见的。绝大多数制造企业的营业利润率在10%到20%之间，能到30%已是优秀。80%意味着每100元收入里，扣掉原料、折旧、人工、能源、研发之后，还剩80元。

这背后是存储行业的特殊结构：三大厂商的产能高度集中，产品价格由供给纪律决定，而HBM这种高端产品的溢价极高。AI对高带宽内存的需求，把整个行业的价格带拉上去了。

驱动来自两端。公司介绍，DRAM业绩增长由HBM4出货和服务器DDR5销售拉动；NAND方面，321层TLC企业级固态硬盘销售扩大，面向数据中心的高附加值产品保持增长。计划第四季度将321层工艺比重提升到韩国本土产能的50%以上。

100万亿韩元 ｜ 季度营收首次突破 ｜ 约合5220亿元人民币

80% ｜ 季度营业利润率 ｜ 净利率38%

二、缺货能缺到什么时候

SK海力士对市场的判断是：供给端未能跟上市场增长速度，由于先进制程技术难度提升、新建生产设施耗时较长，预计到2030年为止，供不应求的局面将持续。

这个判断有两个支点。一个是制程，10纳米级（1c）已是第六代，先进制程的难度和成本都在往上走；另一个是产能，新建晶圆厂从动工到投产以年计，短期内建不出来。

所以它给出的应对是：明年龙仁一期晶圆厂投产，明年对基础设施的投资规模大幅增加；年底前将生产HBM4的M15X工厂产能提升至最大水平，第四季度HBM4的出货量和收入超过上一代的HBM3E。

而在需求端，它已经用合同把未来锁住了：与大型云服务提供商等14家主要客户签署了长期供应协议（LTA），部分客户就延长通常为5年的协议期限方案进行提前磋商，目前已锁定的LTA供应量，相当于2027年和2028年总产能的50%以上。协议采用在客户商定价格范围内反映市场行情的方式。

—— 敢在扩产的同时把钱发出去，是因为知道这批货不愁卖。

50%以上这两个字值得停下来看。一半以上的未来两年产能已经用合同锁定，还不担心价格。这跟靠涨价吓出来的景气是两回事。

三、账上的钱怎么分

股东回报方案分两块：现金分红30万亿韩元以上，库存股回购及注销60万亿韩元以上，其中包含8月公布、已完成注销的40万亿韩元。

本次董事会决议：第三季度现金分红14万亿韩元，20万亿韩元库存股回购（10万亿韩元计划用于注销，其余用于员工绩效奖金）。公司此前出售了持有的铠侠股份，这次将相关的大部分投资收益返还股东。

算一下：第三季度单季分红14万亿韩元，每股2万韩元，约合100元人民币。

值得注意的是净利润环比减少了58%，而分红照发不减。这个对比说明了一件事：这轮业绩里有多少是可持续的经营改善，有多少是一次性的价格和投资收益，公司自己分得很清楚，所以敢在这个时点把利润大笔分出去，而不是留作囤货的钱。

四、真正的考验在供给

存储行业的历史教训很清楚：上一轮周期里，三大厂商集体扩产、然后一起亏损。所以"供不应求持续到2030年"这个判断，本身就是全行业最需要谨慎对待的一句话。

SK海力士自己的扩产计划在推进，行业里其他家的扩产计划也在推进。当所有龙头都相信2030年前缺货的时候，缺货的信号就开始失真了——这是周期行业的经典悖论。

所以看这类公司，得盯两个背离：一是价格和库存，DRAM合约价涨到高位时，渠道的库存也在悄悄堆起来；二是资本开支占营收的比例，它涨到某个位置，就意味着下一轮供给要来了。

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周期股最怕的是分不清自己在周期里还是周期外。这一轮的钱，一半靠合同锁着，一半靠价格撑着。哪一半更硬，看的不是财报，是合同。