十月二十二日，四家公募同日公告，各以固有资金两亿元自购旗下主动ETF。易方达买易方达品质均衡，华夏买华夏质量，富国买富国价值优选量化选股，汇添富买汇添富均衡智选。

两天前，摩根基金已经宣布，股东通过关联方摩根资产管理（亚太）运用自有资金7500万美元，约合五亿元人民币，投资旗下首只主动ETF摩根大盘成长主动股票ETF。

加起来，五家，十几亿。首批十八只主动ETF，十月二十三日正式发行。

数字不算惊人。四家大公司各出两亿，对它们管理规模来说只是零头。但时点值得记一笔：认购安排在募集期首日，跟普通投资者同一个价格、同一个起点进场。

这不是护盘，护盘的钱不会挑在新产品发行第一天。这是在说一句很朴素的话：我们自己也买。

主动ETF是个什么东西

把两个词拆开就清楚了。

ETF是壳——场内交易、每日披露持仓、有实时参考净值、可以随时买卖。主动是芯——基金经理自己选股，不跟着指数复制。

过去这两件事是分开的：想要透明和便宜，买被动ETF；想要超额收益，买主动基金，但得接受不透明的持仓和每天一个净值。主动ETF想把两边的好处合起来。

听起来很美，但在实操上有个天然矛盾：主动管理靠的是信息差和判断力，而ETF要求每日披露持仓。全都亮出来，别人跟不跟？被跟了，超额收益还剩多少？

美国市场给出的答案是：能活，但活法不一样。主动ETF的持仓披露有缓冲机制，策略上更偏向量化、多因子、规则化，而不是重仓押注几只票。富国这次发的就是"价值优选量化选股"，名字里那个"量化"不是装饰。

富国量化投资部总经理王保合的说法是：被动ETF侧重跟踪市场Beta，主动ETF通过主动投资和精细化策略争取超额，两者功能互补、错位发展。

交易所担心的两件事

十月二十一日，沪深交易所都开了首批主动ETF市场动员会。会上的要求列得很具体，其中两条我认为是这类产品的命门。

一条是"坚决防范风格漂移"。主动ETF的合同里写了业绩比较基准，写了策略定位。如果一只叫"价值优选"的产品，实际重仓了一堆成长股，投资者买的东西和他以为的东西就不是一回事。这种事在主动基金里发生过太多次，在ETF里更麻烦——因为ETF是场内交易，投资者随时可以买卖，风格一变，价格立刻反应。

另一条是"确保每日申赎清单和IOPV的准确性，把折溢价控制在合理水平"。IOPV是盘中参考净值，套利全靠它。算不准，套利就失效；套利失效，价格就会偏离净值——溢价或者折价，吃亏的都是后进场的人。

这两条都不是技术难题，是纪律问题。交易所提前把它们点出来，说明很清楚这个新品类的软肋在哪。

会上还提了"平稳有序安排建仓，把节奏排好、把预案做在前"。这句话也实在。十八只产品同期发行，如果都急着建仓，会互相踩踏；如果都不建，净值跟不上指数，投资者会骂。节奏怎么排，考验的是各家发行时点的协调。

选主动ETF看什么

对一个准备买的投资者，我的建议是三个问题，按顺序问。

第一，它跟什么比。业绩比较基准是沪深300还是中证500，是成长风格还是价值风格，决定了这只产品的超额收益该跟谁比。基准选错了，评价就失焦。

第二，它的策略能不能被ETF的披露要求容纳。量化、多因子、行业轮动，这些策略不怕披露；集中持股、深度价值、逆向投资，这些策略怕。看清楚策略和壳的匹配度，比看基金经理的名气重要。

第三，流动性够不够。场内产品最怕的是想卖卖不掉。看日均成交额，看做市商是谁，看规模会不会长期停在几亿以下。规模太小的ETF，折溢价都会难看。

至于自购这件事，它是加分项，不是决策依据。两亿对一个基金经理的约束，远小于他对自己职业生涯的在意。真正的约束来自排名和规模，那才是他每天睁眼就要面对的东西。

最后说一句市场层面的判断。首批主动ETF发行，赶上A股阶段性调整。摩根那只产品的拟任基金经理李博的观点是：A股年内平均估值已接近过去十年平均水平，部分热门板块估值消化基本完成；2026年以来业绩优异的公司股价虽有上涨，但涨幅明显弱于业绩增幅，说明市场更多基于实际经营业绩定价；以AI产业为例，今年涨跌幅几乎完全由业绩贡献，高增动能有望维持。

这个判断如果成立，主动ETF的起步环境其实不差——市场愿意为业绩付钱的时候，选股的人才有价值。