摩根士丹利中国首席金融分析师徐然在接受采访时指出，中国金融体系正逐步回归正循环，整体估值尚处于低估水平，金融类股票有望迎来稳定可期的正收益。

一、金融体系韧性：风险出清与实体支撑

徐然认为，中国金融体系具备充足韧性，核心在于内部风险出清成效显著，且有坚实的实体经济作为支撑。具体来看，资本市场杠杆监管持续强化，影子银行与隐性风险大幅压降，资产泡沫得到有效抑制，不良资产稳步消化。同时，中国拥有完整的产业链体系，工业“反内卷”持续推进，能源安全保障有力，财政政策坚持理性适度，为金融体系抵御外部不确定性提供了根本底气。

二、板块估值与利率环境：保险与银行具修复空间

徐然明确表示，当前中国金融板块整体处于低估状态，保险、银行两大核心细分领域具备明确的估值修复与增长空间。保险行业经过前期回调，估值已回归理性，头部保险公司当前PB约1倍、PE在8—9倍，估值优势显著。银行板块则呈现“风险可控、息差企稳”的良好态势，净息差已触底企稳，2026年下半年有望实现小幅回升。此外，徐然提出不建议进一步降低贷款利率，同时存款利率也不应再降，4%左右的贷款利率较为合适，这会给金融体系一个相对比较合理的存款利率，存款利率也应有一定的回升空间。

三、“存款搬家”与金融正循环

关于市场热议的“存款搬家”现象，徐然认为这种说法并不准确。根据摩根士丹利监测的数据，2025年其实有同样规模的定期存款到期，大部分会继续回流存款。这一现象的本质是居民新增金融资产配置的多元化调整。徐然强调，2026年核心是“金融回到正循环”，行业将迎来多重核心催化，为金融类股票带来稳定收益，也为A股慢牛提供支撑。